保险业14年1月保费收入点评:超高增速难维持 但显示销售环境好转
近日保险公司陆续公告2014 年1 月保费收入,产、寿险均实现高增长。总体来说,寿险保费出现超高速增长,为近年来单月增速最高值,主要由银保渠道带动;而产险保费收入仍维持较高增长,平安增速显著高于太保,符合预期。
1)国寿、平安、太保和新华2014 年1 月分别实现寿险保费收入809 亿、461亿、146 亿和274 亿,同比增速分别为72.86%、44.77%、31.71%和130.47%。2)平安和太保2014 年1 月分别实现产险保费收入154 亿元和100 亿元,同比增速分别为33.66%和17.60%。
寿险企稳回升,营销渠道销售环境好转,价值增速亦有所提升。受高利率环境持续、营销员增员困难、银行系保险公司崛起等因素影响,寿险业发展仍面临较大压力,但最差的时候已经过去。而随着无风险利率的维持稳定及投资者对于风险的关注,寿险业销售环境已有所改善。预计2014 年1 月国寿、平安、太保、新华的个险新单分别同比增长30%、40%、50%和160%,公司强调价值增长路径的多样化,规模与价值增长相均衡。2014 年新业务价值增速亦可能较2013 年增速略高,预计四家公司增速分别为5%、15%、8%和5%。
银保高增速不可持续,二季度后保费收入可能出现显著收窄,银保业务进入实质性转型期。预计2014 年1 月国寿、平安、太保、新华的银保新单分别增长650%、400%、90%、750%,银保期缴分别增长-20%、-30%、5%、-35%。一季度银行渠道以高现金价值产品为主,利润率较低,可以量补价。4 月份银保新规和高现价产品规范将实施,银保渠道保费增长可能面临一定压力。太保、平安寿险均尝试在银行渠道销售新型银保产品,利润率与个险渠道基本持平,且取得良好效果。其他公司未来也将更关注价值转型,加大养老年金保险(附加重疾)类产品销售力度,银保渠道新业务价值贡献有望提升。
2014 年寿险预定利率可能全面放开,负面影响可忽略。1 月寿险公司纷纷推出高预定利率产品,但仍集中在银保渠道。而个险渠道保障型产品对于价格并不敏感,因此寿险公司仍未大规模推出高预定利产品。即使已经推出的如平安“平安福”、太保“全顺保”等,利润率相较之前的同类产品保持稳定。预计预定利率放开如拓展至全险种,则影响与传统险相似,寿险公司直接提高个险渠道分红/万能险预定利率的可能性不大,产品利润率将维持稳定。
产险保费高增速的同时,承保利润率持续下滑,2014 难言好转。2013 年下半年综合成本率较上半年提升,受台风、洪水等恶劣天气等负面影响较大。车险已经全行业承保亏损,车险佣金费用支出、赔付等都没有明显改善。预计2013年平安产险承保利润下滑在25%左右,太保产险下滑50%以上。从行业竞争上来看,2014 年主体市场行为预计略有好转,市场竞争情况相对平稳,承保利润率下降趋缓。
股价仍显著低估,行业维持看好,推荐中国平安和中国人寿。维持前期对于保险的整体判断,寿险企稳回升、产险趋势向下,寿险优于产险:1)估值极低,PEV 仅0.8 倍;2)寿险保费企稳回升,“开门红”已成定局;3)分红/万能已间接实现市场化,预定利率放开影响有限;4)投资渠道将继续拓宽,投资收益率稳步提升,利差扩大。
