乳制品行业简评:奶粉降价潮如期而至
降价潮已开始 外资降幅大 预计内资降幅小
发改委约谈多家外资奶粉企业,也包括内资企业合生元、贝因美等,我们认为对于价格垄断调查更多针对近年来涨价幅度较大的外资品牌,预计外资品牌降幅较大,内资降幅相对较小。惠氏平均降价幅度为11%,并且2013年5月刚对"S-26智学因子"系列涨价4%,公司要承担先涨价后降价带来的经销商和商超价差,估计损失较大。我们认为国产品牌降幅应小于10%,我们重新调整的贝因美盈利预测假设降价幅度为5%,但由于产品结构的持续升级,仍预测13-15年产品均价每年能够提升3%-4%,所以对贝因美而言,降价幅度和给渠道带来的损失都小于外资品牌。
降价将使行业增速回归良性 整合为龙头企业提供巨大空间
行业过去增长的逻辑是量价齐升,平均增速应在15-20%之前,如果价格的贡献为零,那么未来3年行业的平均增速应在10%左右,主要以量的贡献为主。国家正积极推进奶粉行业整合,根据工信部数据和目标,2年内形成10家收入过20亿的企业集团,集中度达到70%,目前前十名国产品牌市占率为30%,行业整合将为龙头企业带来巨大空间。看好伊利、贝因美、蒙牛的发展趋势,预测贝因美13-15年EPS分别为1.21、1.58和 2元,目标价36元,"增持"评级。预测伊利13-15年EPS分别为1.2、1.49、1.86元,目标价37元,"买入"评级。
